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证券之星 吴凡

近日，卤成品上市公司紫燕食物(603057.SH)发布了2025年年报，论述期内，公司营收同比下滑3.7%至32.38亿元；归母净利润同比下滑31.84%至2.36亿元，这是公司聚合第三年收入端呈现负增长，亦然公司自2022年上市以来初次出现事迹双跌。

证券之星瞩目到，频年承压的事迹导致公司未能达到事迹探员目的，公司于论述期内通告断绝2024年推出的限制性股票激勉磋磨。而在走漏年报的同日，紫燕食物又发布了2026年限制性股票激勉磋磨(草案)，以2025年的事迹为基数，建树了2026至2028年营收和净利润分辨增长10%、20%、30%的探员主义，在卤味行业告别高增长叙事，插足狰狞存量博弈确当下阶段，其能否着实落地终结，教练着公司基本盘果然立才调。

中枢品类销量连年下滑

2025年，卤味行业插足存量博弈与结构性分化的重要阶段，红餐产业计议院数据裸露，2024年卤味品类阛阓范畴同比增速已骤降至3.7%，2025年行业举座增速进一步放缓至不及3%。

在此配景下，头部卤味企业的事迹走势出现理解分化。在稳定卤成品赛谈中，周黑鸭和煌上煌在2025年均实现了事迹逆势回暖，而绝味食物则堕入上市以来的初次亏空。值得存眷的是，在消耗需求疲软的大环境下，佐餐卤味因陪同正餐消耗而具备自然刚需属性，相较于非刚需属性的稳定卤味，发扬出更强的抗周期性。从收入端来看，行为佐餐卤味代表的紫燕食物，其全年营收跌幅虽相对较小，但仍未能扭转下滑纰谬。

具体来看，在家具端，占营收大头的鲜货类家具全年实现收入25.82亿元，同比着落7.92%，降幅高于公司举座营收降幅，其中公司牌号家具爱妻肺片收入约8.51亿元，同比着落14.12%。

证券之星发现，爱妻肺片的收入承压早在2023年便已初现脉络，往时收入同比仅微增0.46%。插足2024年，该家具厚爱驶入下行通谈，收入同比下滑9.84%，跌幅领跑其他品类。至2025年，纰谬进一步加重。究其径直原因，在于部分消耗者购买意愿在收缩，导致销量端的抓续萎缩：2023年至2025年，爱妻肺片的销量增速分辨为0.34%、-5.49%和-12.38%。

与此同期，来自整禽类的收入亦同比下滑12.22%至7.03亿元；其他鲜嫩类同比下滑1.16%至7.12亿元。分地区来看，华东也曾紫燕食物的基本盘，2025年实现收入22.10亿元，占主贸易务收入近七成，但同比下滑3.96%，聚合三年中枢区域收入负增长。另外华中、华北、西北、东北均出现不同过程下滑。

值得一提的是，公司第四季度事迹发扬改善，大本营华东区域单季收入达5.13亿元，同比增长8.70%，华中庸西南也分辨增长7.60%和15.95%，但单季回暖势头能否延续，还有待2026年的进一步考据。

经销渠谈承压，存贷双高压顶

论述期内，渠谈端的优化是紫燕食物要点调整的主义之一。

现在，传统的经销模式也曾收入主力，全年实现收入24.50亿元，但同比下滑9.64%，聚合三年中枢渠谈呈现负增长，经销集结在消耗疲软期正承受径直冲击。与之变成对比的是，其他渠谈(包括电商渠谈销售、商超渠谈销售、团购模式等)收入同比增长20.7%。

公司其他渠谈销售的家具以包装家具为主，收获于先进食物保鲜时间的实践期骗，使卤制食物的保质期限得以延长，销售半径得以膨胀。论述期内，公司预包装偏激他家具的收入同比增长26.03%至4.46亿元，毛利率亦普及2.75个百分点至7.28%，裸清晰一定的增长后劲。

联系词，预包装偏激他家具的毛利率举座仍低于鲜货家具跨越20%的毛利率，且其他渠谈的拓展也导致公司应收账款回款周期被相应拉长，这亦然公司将业务从传统的线下门店向多渠谈延长时，不得不付出的短期代价。

2025年，紫燕食物应收账款盘活天数较上年同期加多了6.22天，应收账款盘活率由上年的41.38次着落至24.13次。适度2025年末，公司应收账款为1.79亿元，同比大幅增长99.79%，应收账款范畴的增长也进一步导致公司策划行径产生的现款流量净额同比着落45.32%。

资金回流变慢的同期，公司的外洋供应链布局也占用了盛大资金。紫燕食物本年3月公告称，拟以自有资金出资5亿元对全资子公司成皆紫燕进行增资，最终用于投资建设尼泊尔分娩加工基地神志，该神志总投资约8亿元。

适度2025年末，紫燕食物货币资金为5.06亿元，短期借款却由上年同期的4.84亿元加多至9.28亿元，增幅达91.88%，借款范畴已权臣跨越现款抓有量。这一“存贷双高”模式的背后，恰是外部投资及工程、拓荒等大范畴老本开支所致，公司短期偿债压力抑遏小觑。

年报走漏的同日，紫燕食物发布了2026年限制性股票激勉磋磨草案，以2025年为基数开云网址，建树2026至2028年营收和净利润分辨增长10%、20%、30%的探员主义，掩盖中枢职工实时间主干150东谈主。而此前的2024年股权激勉磋磨因事迹未达标，已于论述期内宣告断绝。上次纰漏在先，新主义能否落地终结，最终教练的也曾公司基本盘果然立才调。(本文首发证券之星，作家|吴凡)